严昊主席会见新疆乌鲁木齐市天山区委领导 【 2018-03-07】

商业银行做批发，搞一些当地的、农村的信贷银行，它们只贷，不吸收存款。

这些影响包含的方面太多，没法一一谈到，其中一个影响是证券投资换手率。在现代化之前，尤其在铁路、公路、航空运输之前，当然没有电子通讯技术，商品市场、金融市场的交易范围也就不会太广，参与人数也不会太多。

在监管经济学里，一般哲学是：如果金融交易或其他交易涉及到的人数和地理范围非常有限，那么，政府就不应该监管。金融也是如此，互联网金融交易的还是金融契约，不管其发行、交易和交割是在线上还是线下。今天我们可能会说，那时候的中国太落后了。因此，在没有快速交通工具、没有现代通信手段的时候，金融交易、商品交易的范围很有限，参与交易的人数不会多，交易的金额不会大。其实，我们不用做这种指责，因为那时候的金融范围很窄、参与交易的人数很少、交易金额那么小，即使一个地方的金融交易出现问题，也伤害不了全社会，引发不了社会危机，所以，那时候犯不着有主管金融的政府机构，清朝政府用不着做宏观经济调控。

首先，互联网使金融交易成本大大降低，这主要表现在信息成本降低、信息量大增、在网上和手机上就能处理许多金融交易（而不是亲自跑银行、基金公司柜台或券商柜台）。当单个金融机构的行为可以这么快地把全球经济拖下水，金融监管的必要性比历史上的任何时期都更高了。可以说，只要房价的泡沫不挤出，房价不快速下跌，那么过高杠杆的住房投机炒作风险就不会暴露出来。

不过，如果这种金融体系的发展演化到了过度使用的境况，它所面临的风险就会极高。房地产泡沫吹大、商业银行不良贷款增加、地方融资平台的风险、民间信贷市场的炒钱风险等，都是一个个可能引发国内金融危机的导火线。自2011年以来，中国政府监管部门不停就房地产泡沫要求国内银行体系进行压力测试，以为通过这种压力测试便可估算出国内银行房地产泡沫风险。在中国，金融定价的一般性基准定价是甚么？它是如何运行的？对此了解的人不多。

一年多的时间过去了，这些问题依然紧迫。十年内房价如此过快地上涨，岂能不积聚巨大的泡沫与风险？只不过，这些地方巨大的房地产泡沫被房价还在上涨及中国房地产市场巨大和存在严重的地区差别性所掩盖。

现代金融体系的脆弱性，与金融本性以及信用扩张程度有关。比如，近几年国内经济快速增长，很大程度上就是建立在过度使用现有的金融市场基础之上的。这样，温州炒房团不仅把全国许多地方的房地产市场炒翻了天，也把温州当前的房价炒到天上去。因此，设定信用扩张合理边界是未来中国金融改革的一个重要方面。

比如，在2012年第三季度，中央政府批准设立许多所谓区域性的金融改革试验区。再加上流动性停滞之影响，那么国内房地产泡沫一旦破灭，所有的潜在风险都会暴露出来，金融体系的系统性风险也许就会在这种状态下生成。这也是中国金融体系的脆弱性所在。其次，当前国内一个巨大的影子银行体系正在快速形成，尽管中国的影子银行体系与导致美国2008年金融危机爆发的影子银行体系有很大不同。

可以说，对于一个发展中国家来说，金融体系不成熟要发展是自然的事情。政府对金融市场管制的根源就在于中国金融市场信用完全是建立在政府隐性担保的基础上。

2011年中国银行发行的理财产品规模高达18万亿元之多。但是2012年上半年以来，这些地区银行业的整体不良贷款率快速上升，主要是与当地房地产泡沫的破灭有关。

要避免金融机构及金融市场片面无限的信用扩张。但由于政策的失误，一个巨大的房地产泡沫也吹起来了。他们转战全国，战无不胜。许多民营企业家都说，他们的目标是做银行。巨大的利润空间促使大量的正式或非正式贷款中介公司涌现，也激励了银行表内业务表外化。在这些地区，银行业的业绩曾经普遍向好。

第三，过度使用现有的金融体系成了政府政策及国人的一种时尚。还好，中国政府高层对此有清醒的认识。

但实际上，以历史与静态数据是无法估算流动性水平的变化，也无法评估企业及个人的偿还贷款能力是否真实。金融本性就是对信用的风险定价。

世界上的任何金融危机都是与信用过度扩张有关。这就造成了当市场流动性枯竭，信用违约等风险能够通过共同风险因素和债权债务关系在金融体系内传染。

  注释 1Jean Tirole, "Illiquidity and All Its Friends", Journal of Economic Literature 49, no. 2 (2011): 287-325. 易宪容中国社会科学院金融研究所研究员 来源: 《二十一世纪》2012年12月号 进入专题： 金融体系 。国内房地产通过过度扩张信用致使其价格快速飙升，必然带动国内经济体中不同商品价格快速上涨及金融产品价格的全面上移。2012年第三季度温州银行不良贷款余额快速上升，很大程度是与温州的房价快速下跌有关。可以说，以不同的方式过度使用现有金融体系是国人的一种共识，无论是政府还是企业与个人都是如此。

不同金融机构之间可能具有相同的商业赢利模式、相同的会计处理方法，以及紧密的债权债务关系。比如2003至2007年银行信贷增长14.7万亿（人民币，下同），2008至2012年6月底则达到35万亿，是前者近3倍，是1998至2002年的7倍多。

因此，要避免这种系统性风险发生，就得坚决执行当前房地产的宏观调控，慢慢挤出当前房地产泡沫，去除中国经济房地产化及其赚钱效应，让国内住房价格回归合理水平。不良贷款率为0.9%，与第一季度末持平。

比如，2003年以前国内企业融资90%以上来自银行贷款，但是2011年这个比例下降到58%，即银行信贷在社会融资总额比重快速下降，而银行之外的委托贷款及信贷贷款等则快速增长。就当前的情况来看，经营银行不仅风险低而且可获得高利润。

与此同时，温州企业减产停产现象增多，这种情况很快又进一步反映到银行的运营之中。因此，弱化与减少政府对金融市场的参与和干预是当前国内金融改革最为重要的一个方面，也是保证中国金融体系稳健性的关键。  三银行资产质量恶化──金融体系脆弱性的端倪 从国内上市银行2012年中期报表来看，国内银行业的不良贷款率基本上处于一个较低的水平，但个别地方的银行不良贷款率上升。美国十八世纪下半叶银行业的战国时代最后导致金融危机爆发，就是最好的借鉴。

其次，中国金融体系的脆弱性还表现在政府权力对市场的主导和管制之上。也就是说，无论是谁都不可过度使用现有的金融体系，谁使用谁就得负责，从而把使用金融体系的成本与收益归结到当事人身上，并以此来界定信用扩张的合理边界

在股市规范的前提下，让养老金、企业年金、财政盈余有序地进入市场，让股票市场成为规范的投资市场。目前，除中国外，全球大型银行最大股东持股比例鲜有超过10％的。

另一方面，政府部门的监管，已在很大程度上替代了股东监督。宏观上，注重汇率工具与其他货币政策工具和相关宏观政策的协调配合。